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Objectif du fonds L’objectif du fonds diversifié est de réaliser un rendement stable impliquant un niveau de risque relativement bas. Le portefeuille est consitué d’actions, de titres à revenu fixe et de placements à court terme. La répartition de l’actif peut varier afin de maximiser le rendement et protéger le capital.
†La croissance est calculée basée sur un composé des rendements mensuels. Actions canadiennes Highstreet Asset Management - Gestionnaire « de base » dont l’approche est quantitative Highstreet utilise un modèle quantitatif à facteurs multiples, qui répond à ses critères particuliers en ce qui a trait à la croissance, la valeur, la qualité et le risque (CVQ+R) au moment de prendre des décisions pour l'achat ou la vente de titres. L’incertitude quant à la santé des institutions financières mondiales et l’impact négatif sur la croissance de l’économie ont mené à une liquidation radicale sur les marchés. L’indice composite S&P/TSX n’y a pas échappé, perdant 18,2 % de sa valeur ce trimestre et effaçant par le fait même tout gain obtenu au cours des deux dernières années. Ces répercussions ont provoqué une baisse importante du prix des ressources énergétiques alors que les investisseurs s’attendaient à une compression de la demande. Le secteur a compté pour environ la moitié du déclin de l’indice. Les matières premières, fertilisants et aurifères en tête, ont vu un revirement de fortune par rapport aux périodes antérieures et ont énormément contribué à la baisse de l’indice. Fait surprenant, le secteur financier au nord de la frontière a réussi à ajouter une modeste valeur au rendement positif de l’indice de référence. Dans l’ensemble, on a vu un test de la rationalité du marché, alors que les sociétés de cet indice, dont le profil indiquait de faibles croissance et évaluation, ont surpassé son rendement. Le portefeuille a profité du titre de la Banque Royale et aussi de l’absence des titres de Cameco et Yamana. Ce sont les titres des sociétés de fertilisants, Agrium et Potash, qui ont provoqué la majeure partie de la perte de la valeur relative. Les marchés sont restés rivés sur la crise du crédit mondiale et ses conséquences. Bien que les répercussions finales sur l’économie réelle soient incertaines, notre attention est fixée sur les sociétés qui démontrent une forte croissance relative des bénéfices et des évaluations attrayantes. Également, nous surveillons de près le risque et les révisions des estimations des analystes. Ces mesures à court terme aideront à assurer la durabilité du profil des bénéfices pour le portefeuille dans un marché en transition. La volatilité élevée et un marché guidé par les événements soulignent le besoin de rester dans cette voie avec une méthode cohérente et disciplinée en ce qui a trait à la sélection des actions. Lincluden Management - Équipe micro-économique Lincluden emploie une approche centrée sur l'analyse fondamentale de titres individuels. On vise à identifier les titres qui s'échangent sous leur valeur réelle tout en identifiant les facteurs susceptibles de hausser la valeur de ces titres. Les marchés des actions à l’échelle mondiale ont été extrêmement négatifs alors que les marchés devaient faire face à une perspective de ralentissement de la croissance mondiale combinée à une incertitude continue dans le système financier. La première partie du trimestre a été marquée par la chute rapide des cours des matières premières alors que des signes de ralentissement de la demande mondiale faisaient reculer les cours que nous considérions élevés en général en raison de la spéculation dont ils faisaient l’objet. Les secteurs de l’énergie et des matériaux ont reculé de plus de 30 % au cours du trimestre. Avec la faillite de la banque Lehman Brothers à la mi-septembre, un secteur bancaire déjà précaire a subi une autre série de chocs qui a culminé dans les échecs bancaires les plus considérables dans l’histoire des É.-U. Bien que la situation financière des banques canadiennes semble être solide, de nombreux gains de ce secteur obtenus au début du trimestre ont été annulés lorsque les craintes ambiantes ont fait chuter le cours de quasiment toutes les actions financières. Avec ce recul, 9 secteurs sur 10 du marché en général ont chuté au cours du trimestre avec le secteur financier affichant un faible gain. J. Zechner - Équipe macro-économique/de titres de croissance Cette équipe emploie une approche macro-économique et applique des critères qualitatifs d'évaluation des sociétés dans lesquelles elle compte investir. Les titres acquis seront ceux de sociétés dirigées par des équipes de direction ayant fait leurs preuves et exploitant des niches de marchés profitables. L’indice S&P/TSX a affiché la pire baisse trimestrielle depuis la crise économique asiatique et le plan de sauvetage relié à la gestion d’immobilisations à long terme au T3 de 1998. L’indice a perdu 18,2 % ce trimestre. En termes de performance relative du marché canadien, les secteurs cycliques ont été les plus touchés au mois de septembre et durant le T3 dans son ensemble : les inquiétudes concernant la croissance économique mondiale et les rachats substantiels par les fonds de placement spéculatifs ont fait plonger les cours davantage et de façon marquée. L’indice a fléchi de 14,0 % en septembre seulement, même si la performance mensuelle incluait les deux gains quotidiens à un chiffre les plus robustes de l’indice depuis sa création et le plus robuste gain jamais vu en pourcentage à un chiffre. Le prix du cuivre a fléchi à son plus bas niveau enregistré et l’indice général des produits de base est tombé à des niveaux de 2005. Nous voyons réellement la panique sur les marchés boursiers comme une occasion d’achat à long terme, non seulement du point de vue de la valeur des actions par rapport aux obligations, mais aussi vu les évaluations que nous retrouvons présentement sur le marché boursier en comparaison des niveaux historiques de ces sociétés. Même si nous présumons d’une perspective économique très négative, les actions semblent déjà tenir compte de cette faiblesse dans leurs cours. Les actions du secteur du pétrole se sont négociées à la baisse, à des niveaux de 2005 lorsque les prix du pétrole étaient près de 60 $ le baril par rapport aux prix actuels de 90 $, alors que les actions du secteur du cuivre ont restitué la majeure partie des gains de ce cycle et se négociaient à des niveaux où elles étaient lorsque le prix du cuivre était à moins de 1 $ la livre par rapport au prix courant de 2,50 $. Les actions des technologies ont des cours intéressants malgré l’appréhension d’une récession à venir : la majorité de ces sociétés ont des liquidités suffisantes et, en conséquence, leur fonctionnement n’est pas affecté par la crise du crédit. Actions américaines Analytic Investors - Gestionnaire principal Analytic Investors utilise une approche quantitative avec 70 critères de sélection de titres qui dominent le marché tout en maintenant un niveau de risque en accord avec l’indice S&P 500. De façon thématique, l’incertitude économique a dominé durant tout le trimestre, alors que le sentiment de confiance des investisseurs oscillait entre l’optimisme et le pessimisme. Dans cette atmosphère semblable à celle d’une période de crise, la dispersion a repris et la persistance a diminué. Les facteurs de valeur, tels que les ratios flux de trésorerie-prix et rendements boursiers, ont bien été récompensés au cours de ce mois, alors que les facteurs de croissance, comme la croissance récente du revenu par action et la croissance de la rentabilité, ont été pénalisés. De plus, les sociétés bénéficiant d’un élan des cours supérieur à la moyenne, et étant fortement endettées ont eu des rendements très nettement inférieurs à leurs homologues. Notre processus est basé sur le principe que le comportement des investisseurs change, mais lentement, et se répète de mois en mois. Par conséquent, les contradictions du marché ont présenté un environnement permettant difficilement d’ajouter de la valeur et la stratégie a donné un rendement inférieur à l’indice de référence. Des tendances actives en faveur de plusieurs facteurs de croissance, tels que la croissance récente du bénéfice par action, la croissance des actifs et la croissance de la rentabilité, de même qu’une faible exposition aux rendements boursiers, ont nui au rendement. Notre position sous-pondérée dans des sociétés fortement endettées a aidé le rendement, mais pas suffisamment pour compenser d’autres tendances non rentables. Actions internationales Gestion d’actif Acadian - Gestionnaire principal Acadian détecte l'inefficience du marché et l'exploite à l'aide d'un processus structuré à multi-facteurs et de techniques sophistiquées d'optimisation de portefeuille. Les marchés boursiers ont procuré des rendements négatifs ce trimestre, alors que la crise du crédit a empiré et que les gouvernements partout dans le monde ont agi rapidement pour soutenir leurs institutions financières. La performance collective en Europe, ce trimestre, a été très négative. Le secteur de la fabrication et des industries de service en Allemagne s’est resserré, les sociétés ayant réduit leur production en réponse au ralentissement des commandes. La confiance des entreprises a diminué de façon précipitée en France, et les ventes de détail en Italie ont continué de stagner. Le secteur de l’habitation au Royaume-Uni s’est effondré, les causes étant les taux hypothécaires plus élevés et le resserrement des conditions d’emprunt qui ont poussé les ventes d’habitations à un plancher record. L’Asie a eu une performance modeste, meilleure que l’Europe durant ce trimestre. Au Japon, les dépenses des ménages ont baissé vu l’augmentation de l’inflation et la croissance léthargique des salaires. En Australie, le mouvement psychologique des entreprises s’est maintenu à un plancher vieux de sept ans. À Singapour, la production industrielle a chuté à la suite de la diminution des extrants des fabricants de médicaments et de produits électroniques. À Hong Kong, la croissance des exportations a ralenti, la demande mondiale pour des produits fabriqués en Chine ayant faibli. Les États-Unis ont eu des rendements très négatifs pour la période vu la faillite de Lehman Brothers, les nationalisations de Fannie Mae, Freddie Mac et American International Group, en plus de l’échec du plan de sauvetage du gouvernement qui a été proposé à la Chambre des représentants. Bien que les exportations apportent un peu de lumière dans ce marasme économique, les dépenses de consommation ont ralenti alors que l’effet des rabais d’impôts du dernier trimestre s’est estompé et que les ménages étaient aux prises avec une augmentation des pertes d’emploi et une diminution de la valeur des maisons, en plus d’une confiance en chute libre. Revenu fixe Lincluden Management - Analyses de crédit et écarts de rendement Les craintes qui continuent à dominer dans les marchés financiers mondiaux ont été les forces dominantes qui ont provoqué une forte augmentation de la courbe canadienne des rendements, alors que les rendements à court terme ont reculé et que les rendements à long terme sont restés inchangés voire plus élevés. La faillite et la nationalisation ou fusion forcée de huit grandes institutions états-uniennes, en un seul trimestre, représentent le plus grand effondrement du système financier dans l’histoire des É.-U. Le plan de sauvetage américain destiné à venir en aide aux marchés financiers a souffert de délais supplémentaires, ce qui a attisé davantage les craintes. Cet environnement où règne l’appréhension a entraîné les investisseurs à chercher la sécurité des bons du Trésor du gouvernement. Par conséquent, l’écart des obligations de société a augmenté assez rapidement entraînant le rendement total en territoire légèrement négatif. Gestion de placements Newton - Style essentiellement thématique, actions mondiales Le bouleversement dans les marchés mondiaux s’est intensifié au cours du troisième trimestre avec une augmentation de la volatilité et une diminution de la liquidité alors que les investisseurs se trouvaient aux prises avec un resserrement continu du crédit et des mesures visant le désendettement. La persistance de la faiblesse du marché de l’habitation aux É.-U. et en Europe, combinée à la réticence des banques à faire des prêts (alors qu’elles essaient ensemble de reconstituer le capital) poussent le système financier mondial vers son point de rupture. Les tentatives des institutions financières de reconstituer le capital ont été très importantes, et, dans certains cas, ont été contrecarrées au dernier moment par l’effondrement des cours des actions, et exacerbées par les ventes à découvert largement répandues. Certaines des plus grandes institutions financières mondiales ont été parmi les pertes; un plan de renflouement et/ou des nationalisations ont eu lieu aux É.-U., au R.-U. et en Europe. Putnam Investments - Gestionnaire principal Alors que nous maintenions une position neutre de la structure par échéances au Canada, le positionnement actif de la structure par échéances aux États-Unis a nui au rendement; notre position de swap de taux aux É.-U. a été affectée par les questions de financement à court terme qui ont provoqué l'élargissement de l'écart des taux au début de la courbe de rendement. Le positionnement international de la structure par échéances a soutenu le rendement à cause de la position à long terme de la duration en Europe, de l’accentuation de la pente de la courbe de rendement en partie au R.-U., et des taux en Europe par rapport aux taux des É.-U. Les stratégies de prépaiement ont souffert au cours du trimestre. Les rythmes des paiements continuent à ralentir, contribuant à améliorer rapidement les données fondamentales des flux de trésorerie des titres adossés à des créances immobilières avec flux groupés (CMO) sur les intérêts seulement. Cependant, des critères techniques difficiles ont persisté entraînant un rendement inférieur de nos stratégies dans ce secteur. Notre sous-pondération dans les obligations de société de première qualité a bénéficié de rendements relatifs étant donné que le secteur obtenait un rendement inférieur à celui des obligations d’état de duration égale ce trimestre. State Street Global Advisors - Gestionnaire mis en valeur de noyau/Gestionnaire d’obligation à revenu fixe L’indice obligataire universel DEX a affiché un rendement total négatif de -0,37 % au T3 de 2008, alors que les rendements des obligations du gouvernement du Canada de 10 ans sont demeurés pratiquement inchangés et ont terminé le trimestre à 3,72 %. Ce rendement négatif peut être attribuable en grande partie à la sous-performance du secteur des obligations de sociétés qui a traîné derrière l’indice fédéral par 1,81 % au T3, alors que le total des écarts des obligations de sociétés a continué à se détériorer; le trimestre a terminé avec des écarts à des niveaux les plus élargis en plus de 20 ans. L’activité du marché durant le trimestre se montre cohérente avec notre opinion, à savoir que les investisseurs doivent comprendre entièrement les ramifications de la crise des hypothèques à risque qui restera une source de volatilité dans un avenir prévisible. Toute l’exécution est présentée en termes du dollar canadien, agrègent des commissions de chef de file d’investissement. Après l’exécution n’est pas indicatif de futurs résultats. |
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